鑽戒,GIA

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業績持續高增長。2017年上半年,公司收入繼續保持高速增長(+49.00%),毛利率在客單價提升的帶動下升至36.25%(+0.59pct.)。期間費用率提升0.99pct.。其中,由于市場拓展促使廣告以及工資薪酬費用大幅增加,導致公司銷售費用率增加0.18pct.,管理費用率和財務費用率分別增加了0.71pct.和0.10pct.。公司歸母凈利潤率為11.52%(+0.84pct.),整體盈利能力持續增強。定制衣柜量價齊升持續增長,整體櫥柜大幅減虧且產能布局再上臺階。1)定制衣柜業務:2017年上半年,公司門店數量穩健增長,總數達到2,150家(含在裝修店鋪,不含超市店)。同時,配合線下繼續推行“799/899”套餐、“19800/27800”全屋定制套餐等促銷方案,并結合電商渠道引流成效明顯,上半年公司服務客戶總數達到23.45萬戶,同比增長20.42%。產品端,公司持續在原有渠道投放床墊、實木家具等聯動銷售產品,帶動公司客單價再漲14.74%,達到9,400元/單(出廠口徑),大家居戰略初見成效。此外,上半年公司還啟動了定制窗簾業務,下半年將正式向渠道供貨。產能方面,現階段公司5大生產基地足以支撐全國銷售網絡,今年3月,又在崇州投資建設年產50萬套定制衣柜的生產基地,進一步完善西部市場的產能體系。同時,公司浙江子公司計劃投資8.02億元,投資建設華東生產基地三期,預計投產后將新增定制衣柜柜身、貼面板、線條百葉、吸塑類、門類產品。上半年,公司平均月度產量為16萬余單,產能利用率85%以上,交貨期為10天左右,下半年計劃通過設備和技術投入與升級,在12月實現30萬單/月的生產量。2)整體櫥柜業務:上半年,司米櫥柜共有獨立專賣店660家,實現銷售收入2.69億元,虧損比上年同期減少2,202.48萬元,虧損同比降低35.10%。公司計劃2017年櫥柜全年新增200~300家門店,我們認為,隨著更多專賣店的開業,以及司索聯動效應的逐步顯現,櫥柜業務收入規模將不斷擴大,有望年內實現扭虧為盈。公司增城櫥柜生產工廠目前日均產能190單/天,計劃2017年末提升至240單/天,進一步增強渠道供貨能力。同時,為了應對未來櫥柜銷售規模的擴大,司米櫥柜湖北子公司已于上半年完成工商登記。該子公司將在湖北黃岡建設年產23萬套櫥柜的生產基地,新增產能將力保前端銷售產品供給,有利于提升櫥柜業務對整體收入的貢獻度,培育新的利潤增長點。定制木門業務推進順利,華東建廠再擴產能,銷售放量指日可待。3月公司宣布與華鶴集團合作拓展木門業務,4月合資公司設立,5月合資公司完成原木門經銷商體系的承接,并推進公司木門體系品牌宣傳,前期各項業務推進順利。目前,合資公司采用米蘭納+華鶴的雙品牌運營模式,共有門店280余家,計劃全年新增100家門店,木門銷售體系正逐步完善。此前,合資公司已計劃在齊齊哈爾投資建設生產基地,若項目順利達產將具備45萬樘木門產能以及12萬平方米木窗產品產能儲備,合計對應10億元產值。8月14日,公司公告,合資公司將在浙江成立子公司,并投資建設年產30萬樘木門產品生產線。我們認為,伴隨合資公司營銷渠道的日益完善,產能建設項目順利投產,以及“索菲亞”品牌影響力的加持,公司木門業務將在較短的時間內迎來銷售的快速放量。與天貓進行戰略合作,公司嘗試全新零售模式。8月5日,公司與天貓在廣州正式簽訂新零售戰略合作協議。通過此次合作,公司將加大與阿里集團在全域營銷、大數據用戶畫像、全渠道銷售等業務的深度合作。公司希望借助阿里賬戶,預先了解客戶興趣愛好、消費習慣和行為模式等基本信息,以實現更具針對性、更加專業化的個性化服務。除了數據應用之外,阿里集團也將幫助公司加強與消費者之間的互動:在線上通過3D門店和VR場景等技術提升客戶感知度、加強用戶體驗;線下通過多種門店與客流互動的技術應用工具,實現“智慧門店”等概念,為客戶打造“娛樂式消費”,并提升公司品牌魅力。我們認為,作為阿里集團在家裝家居行業第一家深入合作、進行新零售戰略落地的企業,通過與天貓的深入合作,將有利于公司對消費者進行更精準的個性化服務,改善購物體驗,提升運營效率。推行員工持股計劃促進公司長期健康發展。8月14日,公司公告員工持股計劃草案。本次員工持股計劃,參與人員范圍為高監董8名,公司及控股子公司主管級以上員工和核心技術人員,以及在公司或控股子公司工作時間在3年以上(截至2017年8月11日(含當日))的員工。本次員工持股計劃,籌集資金總額上限為2.8億元,通過集合信托的方式進行持股,涉及的標的股票總數量約為2,149.99萬股,占總股本的2.33%,鎖定期為12個月,存續期為36個月。公司推出員工持股計劃,一方面是為了增強員工凝聚力,促進公司長期、持續、健康發展。另一方面,公司在大家居戰略推進和落地的關鍵時期推出該計劃,不僅是為了確保后續經營戰略的貫徹落實,更是展現了對長期健康運營和業績保持高增的信心,以及帶領員工實現財富增值的社會責任。風險因素募集資金運用風險;房地產業宏觀調控變動風險;原材料價格上漲風險;市場競爭加劇風險。盈利預測與投資建議公司推進“定制大家居”戰略,加速渠道布局,品類擴張放大平臺價值,與開發商合作拓展全裝修業務,我們看好公司行業龍頭地位的進一步增強。我們維持公司2017-2019年EPS預測為1.03/1.45/2.02元/股,三年CAGR41.2%,對應PE分為38/27/19倍,維持公司“買入”評級。

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